ESG研究專題:數(shù)據(jù)擴(kuò)容 行業(yè)驅(qū)動(dòng) 邁向ESG投資應(yīng)用新階段

文章來(lái)源:中信證券碳交易網(wǎng)2022-06-24 11:08

  國(guó)內(nèi)ESG投資大勢(shì):實(shí)體經(jīng)濟(jì)主動(dòng)擁抱,投資機(jī)構(gòu)探索創(chuàng)新。從歷史投資收益角度看,ESG主題基金相對(duì)滬深300超額收益為4.43%。截至2022年5月,A股上市公司CSR報(bào)告披露水平達(dá)30%,260家企業(yè)首次披露;對(duì)于資管機(jī)構(gòu),在ESG產(chǎn)品管理端,2022年(截至5月28日)新增相關(guān)產(chǎn)品51只,市場(chǎng)ESG整體相關(guān)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)1.53萬(wàn)億元;
 
  中信證券ESG研究持續(xù)創(chuàng)新:自主評(píng)級(jí)體系覆蓋擴(kuò)容,指標(biāo)優(yōu)化,應(yīng)用全面升級(jí)。我們對(duì)2021年11月發(fā)布的中信證券ESG評(píng)價(jià)體系進(jìn)行了全面的升級(jí)和擴(kuò)容,評(píng)價(jià)體系覆蓋范圍從中證800擴(kuò)大到全A股,體系中三級(jí)議題共22個(gè),指標(biāo)數(shù)量為39個(gè),對(duì)部分重要議題增設(shè)了更多維度的指標(biāo),從而更精準(zhǔn)的對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)價(jià)。指標(biāo)量化與權(quán)重設(shè)置方式進(jìn)一步優(yōu)化,對(duì)不同類型的指標(biāo)采用不同計(jì)算打分、缺失值填補(bǔ)的方法,結(jié)合指標(biāo)量化回測(cè)效果與行業(yè)基本面邏輯更科學(xué)客觀的設(shè)計(jì)權(quán)重,契合投資應(yīng)用導(dǎo)向
 
  ESG評(píng)分結(jié)果量化回測(cè):ESG總評(píng)分歷史上對(duì)股票收益率有較好分層效果,但絕對(duì)收益與市場(chǎng)基本持平?;?017年10月31日至2022年5月31日的數(shù)據(jù)表現(xiàn)(如無(wú)特殊說(shuō)明,下文回溯測(cè)算均基于此區(qū)間數(shù)據(jù)進(jìn)行),對(duì)ESG評(píng)分結(jié)果進(jìn)行行業(yè)中性的分層測(cè)試,評(píng)分前20%的組合累計(jì)收益率為-5.4%,同期相對(duì)滬深300、中證800和中證1000的超額收益率分別為-7%、-4.8%、10.7%。指標(biāo)自身分層效果顯著,ESG評(píng)分較高的組合相對(duì)ESG評(píng)分較低的組合均有穩(wěn)定的正向超額收益,回測(cè)期間多空組合年化收益率為3.7%。
 
  行業(yè)專精的投資應(yīng)用創(chuàng)新:聚焦行業(yè)有效ESG因子挖掘,構(gòu)建縱向?qū)>惴?。我們采用分層測(cè)試的方法,從細(xì)分指標(biāo)的角度,探索各類因子投資的有效性,并觀察不同行業(yè)中回測(cè)效果,分析因子的投資適用邊界。(1)從指標(biāo)視角來(lái)看:E類因子整體有效性較差,其中是否披露碳排放因子的有效性相對(duì)顯著,平均多空組合收益率為20%,未來(lái)隨著環(huán)境披露數(shù)據(jù)的完善,環(huán)境細(xì)分因子評(píng)分權(quán)重有望進(jìn)一步提升;S與G細(xì)分因子與投資收益正向高度相關(guān),職工薪酬、信息安全體系收益率均為16%,內(nèi)部治理合規(guī)性類指標(biāo)有效性顯著,年報(bào)審計(jì)結(jié)果、交易所信息披露評(píng)價(jià)收益分別為39%、29%。(2)從行業(yè)視角來(lái)看:各ESG評(píng)分因子有效性差別明顯,煤炭、電力設(shè)備與新能源行業(yè)對(duì)ESG總評(píng)分敏感度高。從細(xì)分指標(biāo)來(lái)看,建議關(guān)注鋼鐵、電力及公共事業(yè)中的環(huán)境指標(biāo),煤炭、食品飲料中的社會(huì)責(zé)任指標(biāo),煤炭、國(guó)防軍工、電力設(shè)備與新能源中的公司治理指標(biāo),例如安全生產(chǎn)認(rèn)證在煤炭行業(yè)中多空組合收益率為63%。評(píng)分體系能夠有效幫助投資者挖掘各行業(yè)中投資高相關(guān)性ESG議題。
 
  ESG評(píng)價(jià)體系投資應(yīng)用:指數(shù)投資與主動(dòng)權(quán)益雙管齊下。(1)被動(dòng)投資領(lǐng)域,我們基于評(píng)分結(jié)果編制了CIS ESG指數(shù),近5年年化收益5.3%。(2)在主動(dòng)權(quán)益中應(yīng)用ESG投資策略,我們以上汽集團(tuán)為例,從底層數(shù)據(jù)全維度分析了其ESG表現(xiàn),并針對(duì)汽車行業(yè)特征,結(jié)合基本面研究邏輯提出了具有行業(yè)特色的指標(biāo)體系,有效提示ESG風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇。
 
  投資策略應(yīng)用建議:基于中信證券ESG評(píng)分體系的持續(xù)研究,面向ESG評(píng)分體系建設(shè),我們建議指標(biāo)構(gòu)成與計(jì)算邏輯聚焦可持續(xù)發(fā)展理念,指標(biāo)權(quán)重可結(jié)合基本面投資邏輯與市場(chǎng)投資表現(xiàn)做反向探索;針對(duì)A股的投資應(yīng)用,基于現(xiàn)階段的行業(yè)數(shù)據(jù)有效性與評(píng)分有效性,對(duì)于整合策略的ESG產(chǎn)品,我們建議在消費(fèi)、能源產(chǎn)業(yè)加大行業(yè)專精的評(píng)分應(yīng)用,優(yōu)選評(píng)分頭部的公司集群。從投資方式來(lái)看,可以基于評(píng)分選股編制指數(shù),也可以基于評(píng)分底層和行業(yè)邏輯,對(duì)特定個(gè)股開(kāi)展全維度的ESG風(fēng)險(xiǎn)基于分析。
 
  風(fēng)險(xiǎn)因素:ESG政策推進(jìn)不及預(yù)期;ESG評(píng)價(jià)體系指標(biāo)存在缺失;ESG體系量化方法主觀性較強(qiáng)。
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