中國風險投資的新機遇：工業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型

資金支持是工業(yè)轉(zhuǎn)型的關鍵。據(jù)我了解到的課題組的研究，目前中國投入到工業(yè)低碳發(fā)展的資金主要來自社會資金，財政資金占比約在5-10%。尤其在工業(yè)低碳技術發(fā)展中最重要的環(huán)節(jié)——研發(fā)，仍以企業(yè)自有資金為主。根據(jù)測算，中國工業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的資金總需求在20萬億元以上，如此龐大的資金需求，僅靠財政和銀行貸款，難以有效滿足不同企業(yè)、項目、技術創(chuàng)新類型的資金需求。

 

筆者認為，風險投資（Venture Capital，簡稱VC）和私募基金（Private Equity，簡稱PE）在投資工業(yè)低碳技術上仍比較謹慎，有很大提升空間。此文介紹了中國工業(yè)低碳轉(zhuǎn)型中，VC/PE的機遇，以及值得借鑒的國際經(jīng)驗。

 

機會點：研發(fā)助力
 

企業(yè)低碳技術創(chuàng)新中，中小企業(yè)是科技活動最頻繁、科技創(chuàng)新最活躍的企業(yè)群體，更是影響工業(yè)創(chuàng)新能力和經(jīng)濟發(fā)展不可忽視的力量。這方面的案例頗多，從低碳竹纏繞復合材料，高溫廢水余熱回收及近零排放技術等等。而由于低碳技術創(chuàng)新具有的高技術性、高投入性、高風險性與高收益性等屬性，中小企業(yè)也是面臨融資約束最大的群體。

 

而風險容忍度高、投資期限長正是 VC 和 PE的優(yōu)勢所在，其合理的契約安排、分階段的資金投入、長遠的投資目標、有效的激勵制度在一定程度上能夠分散風險。其提供的金融產(chǎn)品和服務靈活多樣，既可以從國家戰(zhàn)略需求的角度關注重大技術突破方向，為工業(yè)低碳技術創(chuàng)新提供長期資本，也可以從供應鏈上下游協(xié)同角度助力產(chǎn)業(yè)鏈暢通，有效促進工業(yè)科技成果的轉(zhuǎn)化，還可以為企業(yè)提供財務和管理方面的助力，幫助企業(yè)規(guī)范治理體系、對接政府優(yōu)惠政策，全流程打造強大市場競爭力。

 

工業(yè)低碳轉(zhuǎn)型是一個確定性高、時間跨度長、覆蓋領域廣的投資賽道，當前風險投資和私募基金在工業(yè)領域的氫能設備和材料研發(fā)、再生資源利用和回收平臺、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)已有初步嘗試。以氫能為例，根據(jù)清科研究中心的數(shù)據(jù)，截至2022年底，股權(quán)投資市場對主業(yè)為氫能的相關企業(yè)投資額近220億元。

 

我們整理了六個工業(yè)低碳轉(zhuǎn)型重要投資領域，作為 VC 和 PE 投資工業(yè)低碳技術的著力點，它們包括：

 

1. 再生資源利用領域中鋼鐵、鋁、塑料和紙等廢棄產(chǎn)品再生、新能源設備（動力電池、風力葉片、光伏組件等）回收處理、危廢利用與處置、“互聯(lián)網(wǎng)+”模式的應用，投資需求約2.6萬億；

 

2. 工業(yè)領域加熱系統(tǒng)的電能替代，以及鋼鐵、建材、化工、有色金屬等行業(yè)的核心生產(chǎn)工藝的電氣化改造和創(chuàng)新技術，根據(jù)我們的研究，相關投資累計將達到數(shù)萬億元；

 

3. 工業(yè)節(jié)能提效中，通用設備能效提升、跨領域耦合和系統(tǒng)優(yōu)化、數(shù)字化技術提升需求端的能效、工業(yè)過程節(jié)能技術應用等節(jié)能技術的應用，“十四五”所需投資將達到10800億元；

 

4. 與工業(yè)綠氫應用相關的氫冶金技術、電解氫相關裝備制造技術、新型材料等技術的研發(fā)和應用也將成為重點關注領域；

 

5. 中小工業(yè)企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型：在工業(yè)領域，數(shù)字化轉(zhuǎn)型的需求很高。尤其，中小企業(yè)的數(shù)字化是數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的重點。中國的數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模，預計會在 2032 年達到 80 萬億元。

 

6. 碳捕集、利用與封存（CCUS）在高爐煉鐵碳捕集、水泥窯尾氣和煙氣碳捕集、鋼鐵渣綜合利用、高爐氣CO2循環(huán)利用等領域的應用和成本降低有望成為很好的商業(yè)機會。

 

挑戰(zhàn)：標準和管理
 

雖然 VC 和 PE在支持科技創(chuàng)新方面取得了顯著成效，投資活躍度、市場規(guī)模、綠色投資理念不斷提升，開展ESG實踐的VC/PE數(shù)量在2021年比2019年提高了9%，但投資工業(yè)低碳技術創(chuàng)新仍存在一些問題。

 

首先，是低碳技術界定、評價體系尚未建立。中國低碳技術的界定、評價、標準化等工作尚不能滿足工業(yè)領域高質(zhì)量發(fā)展和綠色投資的需求。綠色低碳技術清單的制定相對滯后，缺乏持續(xù)更新和迭代，如《中國節(jié)能技術政策大綱（2006）》已有近20年沒有修訂，對鼓勵基金投資節(jié)能技術沒有指導價值。而且由于缺乏技術標準，第三方評估機構(gòu)無法有效量化評估低碳技術的環(huán)境效益，增加了投資者認證、評估、識別綠色技術企業(yè)的成本。同時，以綠色專利為代表的綠色知識產(chǎn)權(quán)保護、運用、服務等方面的制度建設仍不夠完善，尤其是針對高價值綠色專利，工作鏈條尚未形成，使風險投資不敢涉足風險較大的中試前期的投資。

 

其次，缺少合格的、有經(jīng)驗的綠色基金管理機構(gòu)。近年來，我國基金數(shù)量階梯式增長，截至2023年6月，共有約15.3萬只基金，規(guī)模達20.80萬億元，大部分基金投資行業(yè)范圍廣，而專注并深耕于綠色、清潔、低碳技術的基金僅有數(shù)十只。因此，機構(gòu)同質(zhì)化和缺乏專業(yè)化等問題，影響了其對綠色行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游、產(chǎn)業(yè)升級趨勢、盈利水平等方面的判斷，進而影響了基金的投資效率。

 

另外，由于基金存續(xù)期較短，VC/PE對低碳技術投資的耐心不足。風險投資和私募基金對低碳技術企業(yè)的投資仍存在一定的投資期限錯配問題。目前，我國綠色VC/PE基金的存續(xù)期大多為5-7年，而大多數(shù)低碳技術企業(yè)能夠達到首次公開募股（IPO）門檻需要8-10年的成長期，因此國內(nèi)的VC/PE基金更偏向中后期階段，以及具有成熟技術的企業(yè)，而對種子期和初創(chuàng)期企業(yè)的投資依然不足，無法實現(xiàn)有效的價值傳導。

 

VC/PE監(jiān)管考核方法是另外一個問題。國內(nèi)多數(shù)綠色VC/PE基金的資金來源主要為政府引導基金和上市公司。其中，政府引導基金對參投子基金按年度進行績效考評時，將基金管理規(guī)模、團隊規(guī)模和素質(zhì)作為主要指標，尚未將碳減排效益指標加入評估體系。因此，大型基金公司或知名機構(gòu)在資源調(diào)動能力、背書能力、品牌影響力等方面更具優(yōu)勢，募資占比能達到85%；而部分小而精、長期投資于低碳技術賽道的機構(gòu)無法獲得低成本資金的支持，從而影響了風險投資機構(gòu)的良性運作。

 

國際經(jīng)驗

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作為多層次資本市場的重要組成部分，VC/PE在發(fā)達國家支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、提高直接融資比例等方面發(fā)揮了重要作用，促進了創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)成長壯大。過去40年，風險投資影響了全球技術和科技產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，并誕生出數(shù)千家“獨角獸”企業(yè)，截至2023年三季度，全球獨角獸企業(yè)中有超過50%的企業(yè)位于美國。

 

從主要做法來看，各國政府的風險投資政策，大多用于彌補資本市場缺陷，填補企業(yè)的融資缺口，更長遠的目的是培育技術型企業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。盡管各國金融體系不同，但VC/PE支持工業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的諸多經(jīng)驗值得我國借鑒。

 

在政策體系方面，歐盟通過設立專項基金、建立氣候投融資機構(gòu)、實行碳排放交易機制、設立碳稅等措施，支持清潔技術、節(jié)能、可再生能源等項目，推動歐洲經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

 

在市場體系方面，美國VC在支持初創(chuàng)和成長期高科技企業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了關鍵作用，為初創(chuàng)期企業(yè)提供專業(yè)的咨詢服務；日本通過設立政府綠色引導基金發(fā)揮帶動作用，加速企業(yè)技術創(chuàng)新過程。

 

在資金來源方面，美國VC/PE的資金來源主要為養(yǎng)老金、基金會和捐贈基金；英國、歐洲和加拿大的銀行已開始試行針對中小企業(yè)的股權(quán)投資，銀行積極性較高。

 

在基金存續(xù)期方面，自20世紀70年代以來，國際風險投資機構(gòu)的基金存續(xù)期大部分為10年及以上，如美國市場的基金存續(xù)期多為“10+2”年，甚至有投資機構(gòu)在美國和歐洲市場設立永久基金，使VC愿意給創(chuàng)業(yè)企業(yè)更多時間開發(fā)市場和打造產(chǎn)品。

 

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中國目前該如何增強 VC 和 PE在低碳技術中的參與度？我們認為有如下幾種方法。

 

首當其沖的，是完善綠色低碳技術創(chuàng)新體系，讓企業(yè)更有動力參與節(jié)能和低碳轉(zhuǎn)型技術研發(fā)。完善體系的方式有不少，例如制定綠色低碳技術需求目錄、綠色低碳科技成果轉(zhuǎn)化目錄、綠色低碳產(chǎn)業(yè)引導目錄等技術清單，分類指導不同發(fā)展階段低碳技術的研發(fā)和推廣。建立標準也很重要，可以深入開展低碳技術通用標準研究，有效兼容國際標準，明確低碳技術關鍵性能和技術指標，為低碳技術創(chuàng)新提供確定的評估認證體系，降低投資風險和評估成本。政府還可以建立有效的綠色知識產(chǎn)權(quán)合作機制，建立綠色知識產(chǎn)權(quán)基金，有效投資于重點科技領域的早期和成長期企業(yè)，加速綠色技術專利孵化。

 

另外，中國可以支持和培育專注投資于低碳技術的VC/PE機構(gòu)。通過設立政府引導型碳中和技術創(chuàng)新基金，引導社會資本投資種子期、初創(chuàng)期企業(yè)孵化發(fā)展項目。設立技術發(fā)展專項投資基金，如氫能發(fā)展專項投資基金，為初創(chuàng)型氫能企業(yè)提供發(fā)展資金，加大對氫能科學研究、成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化的投資支持力度。引導存量基金的綠色投資能力建設，既要將綠色投資原則納入其投資決策過程中，又要對相關人員開展能力培訓，包括識別綠色項目、量化環(huán)境效益、披露環(huán)境信息等方法和工具的使用，提高其開展綠色投資的能力。

 

學習美國日本經(jīng)驗，鼓勵保險、養(yǎng)老等長期資本投資于存續(xù)期較長的綠色VC/PE基金。存續(xù)期較長的綠色技術基金很難獲得政府引導基金和市場資金的支持。因此，要持續(xù)推動各類中長期資金積極配置綠色VC/PE基金，政府和監(jiān)管部門要明確鼓勵包括社?；鹪趦?nèi)的各類養(yǎng)老金和保險資金等長期資金參與創(chuàng)立和投資綠色技術基金，另外也要完善科研捐贈體系，激勵企業(yè)與高?？蒲袡C構(gòu)共同開展基礎前沿類研究工作。

 

最后，建立合理的基金分類管理和績效評價機制。合理控制政府引導基金投資強度，建立合理的子基金績效評價機制，并且建立政府風險投資基金決策容錯機制。對于外溢性強、市場失靈嚴重、社會資本不愿進入的低碳領域，要適度提高基金投資比例，反之則要降低投資強度。建立合理的子基金績效評價機制，在核心績效評價體系中加入碳績效指標，加強基金公司歷史綠色投資業(yè)績的績效評價，并根據(jù)技術創(chuàng)新周期，淡化基金管理公司的年度考核，強化周期考核。建立政府風險投資基金決策容錯機制，對于投資種子基金、天使基金等偏早期的政府引導基金形成統(tǒng)一的監(jiān)管方向和監(jiān)管標準，有條件地減輕決策者的決策風險。

 

作者：王芳博士，中國能源研究會能效與投資評估專委會副主任。長期從事節(jié)能減排政策及投資研究，熟悉中國節(jié)能減排領域政策與能效投資進展狀況，了解能效項目的技術與經(jīng)濟性評估，熟悉能效投融資各種金融模式。